环保行业深度报告：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务

　目

　 录

　 1.

　环保：基 建 “ 补 短板 ” 地位强化

　 ....................................................................................................................................................... 4 4

　1.1 环保重要性持续重申，“十四五”污染防治攻坚升级

　......................................................................................................... 4 1.2 环保板块业绩与市场表现回顾

　................................................................................................................................................. 4 1.2.1 环保板块业绩统计

　......................................................................................................................................................... 4 1.2.2 环保板块市场表现

　......................................................................................................................................................... 5 1.3 投资主线

　.................................................................................................................................................................................... 6 2.

　垃圾焚烧：国 补 取 消+ + 垃圾分类推 进+ + 环保监管趋 严 ，多 重 利好提升行业集中度

　 ........................................................................ 6 6

　3.

　环卫服务：行 业 集中度提升，龙头增长稳健

　 ................................................................................................................................... 9 9

　4.

　智慧水务：政 策+ + 需求+ + 技术，三驾马车驱动智能水表渗 透 率提升

　 ............................................................................................. 12

　5.

　投资策略

　 ............................................................................................................................................................................................ 16

　6.

　相关标的

　 ............................................................................................................................................................................................ 16

　6.1 城发环境（000885）：高速业务稳定压舱，垃圾焚烧后起之秀

　........................................................................................ 16 6.2 瀚蓝环境（600323）：扬帆“十年百城”，大固废战略起航

　............................................................................................ 17 7.

　风险提示

　 ............................................................................................................................................................................................ 17

　相关报告 汇总

　 .......................................................................................................................................................................................... 18

　 表格目录

　 表

　 1 ：

　 I RR

　测 算关键假设

　 .......................................................................................................................................................................... 8

　表

　 2 ：新政前后垃圾焚烧项目净现 金 流入变化

　 ...................................................................................................................................... 8

　表

　 3 ：新政前后项目

　 I RR

　变 化测算

　 ......................................................................................................................................................... 9

　表

　 4 ：全国环卫服务市场空间估算

　 ........................................................................................................................................................ 10

　表

　 5 ：杭州城市管理局发布《关于 强 化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》

　 ............................................................................. 11

　表

　 6 ：部分城市推广新能源环卫车 的 相关政策

　 .................................................................................................................................... 11

　表

　 7 ：近年来智能水表相 关 政策

　 ............................................................................................................................................................ 14

　 插图目录

　 图

　 1 ：

　2019

　年专项债投向结构

　 ................................................................................................................................................................ 4

　图

　 2 ：

　2020

　年前十月专项债投向结构

　 .................................................................................................................................................... 4

　图

　 3 ：近十年总营业收入情况

　 .................................................................................................................................................................. 5

　图

　 4 ：近十年净利润情况

　 .......................................................................................................................................................................... 5

　图

　 5 ：环保细分板块估值

　 .......................................................................................................................................................................... 5

　图

　 6 ：

　 环保细分板块涨跌幅

　 .................................................................................................................................................................... 5

　图

　 7 ：申万一级行业市盈率（

　 TTM ）

　...................................................................................................................................................... 6

　图

　 8 ：十三五垃圾焚烧能力与焚烧率

　 ...................................................................................................................................................... 7

　图

　 9 ：

　2020H1

　环卫上市公司应收账款周 转 天数（单位：天）

　............................................................................................................ 9

　图

　 10 ：

　2020H1

　环卫上市公司

　 R OE

　........................................................................................................................................ 9

　图

　 11 ：环卫服务中标项目年 化 金额 （ 单位：亿元）

　 .......................................................................................................................... 10

　图

　 12 ：

　美国环卫市场化率（

　 2015 ）

　 ..................................................................................................................................................... 10

　图

　 13 ：

　智能

　 1 . 0

　水表 与 智能

　 2 . 0

　水表

　 ................................................................................................................................................... 12

　图

　 14 ：

　中国水表产量及增速（

　 2013-2018 ）

　 ....................................................................................................................................... 13

　图

　 15 ：

　2010-2018

　年智能水表渗透率

　 .................................................................................................................................................. 13

　图

　 16 ：

　2010-2018

　中国水表行业市场规模 及 增速（单位：亿元）

　 .................................................................................................. 15

　图

　 17 ：

　2014-2019

　水表市场市占率

　 ...................................................................................................................................................... 15

　图

　 18 ：

　2014-2019

　智能水表市场市占率

　 .............................................................................................................................................. 15

　24%

　33%

　1%

　8%

　31%

　 1. 环 保 ：

　基 建 “ 补 短 板 ” 地 位 强化

　1.1 环保重 要性持续 重 申， “ 十四五 ” 污染防治攻坚 升 级

　环保重要性持续 重 申， “ 十四五 ” 污染防治攻坚升级 。

　过去的一年中，环保督察持续高压，多项政策陆续落地，新《固废法》9 月 1 日起正式实施、环保国家大基金成立为污染防治提供资金保障、公募 REITS 试点意在盘活存量基础设施资产。高层发言也频频聚焦生态环境领域，生态环境部表示，十四五期间要坚持两手抓，一手抓污染物减排，抓环境治理，抓源头防控，另一手抓生态保护与修复，山水林田湖草系统治理等。“十四五”升级版污染防治攻坚战即将开启。

　环保在基建补短 板 中的重要性持续得到确认 。

　从专项债的发行情况来看，以往专项债 60 以上的额度都投向 了土储棚改相关的房地产领域，而今年国常会规定 2020 年提前批专项债禁止投向土储等房地产项目，专项债额度必定向其他领域倾斜，生态环保的占比提升到了 11 ，而去年全年占比只有 2.4 ，其中，水类项目（供水+污水+水环境治理+水利）是环保公用类专项债最主要的投向，占比超 60 。在老基建当中，污染治理、公共卫生、农村环境方面仍然有巨大的补短板空间，结合此前中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，明确提出以推进环境治理体系和治理能力现代化为目标，奠定未来五年环保板块在基建补短板中的重要地位。

　 图

　 1 ：

　 2 2 019

　 年专项债投向结构

　 图

　 2 ：2 2 020

　 年前十月专项债投向 结 构

　 棚改

　土储

　3%

　交通运输

　园区开发环保

　其他

　 基础设施民生服务生态环保棚改领域其他

　 资料来源：

　中国债券信息网、东兴证券研究所

　资料来源：

　中国债券信息网、东兴证券研究所

　1.2 环保板 块业绩与 市 场表现回顾

　1.2.1 环保板 块业 绩 统计

　截至 2020

　年 10

　月 31

　日， 2020

　年三季报已全部披露。据我们对 111

　家环保上市公司的统计， 2020

　年前三季度营业收入增加为 73 . 10

　亿元，同比增长 4 . 87 %,归属母公司股东净利润增加 8 . 91

　亿元，同比增长 6. 31% 。今年受疫情影响，Q 1 、Q 2

　部分上市公司的业绩受到冲击，环保行业 2020 Q 3

　归母净利润同比增速在中信一级分类的 30

　个行业中位居第 12

　位，业绩增速居于中上水平。

　8%

　10%

　13%

　55%

　14%

　 图

　 3 ：

　 近 十年总营业收 入 情况

　 图

　 4 ：

　近 十年净利 润 情况

　 营业收入(亿元）

　营收增速 归母净利（亿元) 增速 6,000.0000 5,000.0000 4,000.0000 3,000.0000 2,000.0000 1,000.0000 0.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 500.0000 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 -20.0000 -40.0000

　 资料来源：

　WIND 、东兴证券研究所

　资料来源：

　WIND 、东兴证券研究所

　 各细分领域方面业绩增长情况如下:  烟气板块：2020Q3 净利润同比增长-14.0 ，上年同期为 3.5 。行业已进入成熟期，非电行业超低排放改造进行中，静待火电行业替换市场启动。

　 水处理板块：2020Q3 净利润同比增长 21.5 ，上年同期为-24.4 。水处理板块已经历资产负债表修复和存量项目消化，业绩拐点已至。

　 环境监测：2020Q3 净利润同比增长-33.4 ，上年同期为-0.1 。环境监测板块受行业订单下滑影响 。

　 固废板块：2020Q3 净利润同比增长 3.1 ，上年同期为 25.0 。其中，垃圾焚烧板块净利润同比增长 10.7 ，上年同期为 14.4 ，环卫服务板块受益减税降费，净利润同比增长 114.0 ，上年同期为 28.0 。

　1.2.2 环保板 块市场表现

　今年以来中信环保指数上涨 7 . 81% ，沪深 300

　指数上涨 23 . 45% ，环保板块跑输大盘 15 . 64

　个百分点，市场表现处于所有中信三级行业指数的靠后位置。疫情以来，环保工程与运营板块的表现出现分化，烟气、水处理、固废、监测板块的涨幅分别为 1 . 3% 、 4 . 6% 、 13 . 2% 、- 10 . 0% ，尤其是运营板块中的垃圾焚烧、环卫服务表现突出，涨幅为 18 . 6% 、 55 . 9% 。估值方面，中信环保板块整体市盈率 TTM 为 31 . 3

　倍。从子行业来看，监测市盈率最高，而环卫服务、垃圾焚烧、烟气治理的市盈率较低，分别为 22 . 9 、 21 . 5 、 22 . 4

　倍。

　图

　 5 ：

　 环 保细分板块估值

　 图

　 6 ：

　 环保细 分板块涨跌幅

　 40 35 30 25 20 15 10 5 0

　资料来源：

　WIND 、东兴证券研究所

　资料来源：

　WIND 、东兴证券研究所

　60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3

　 图

　 7 7 ：

　 申万一级行业 市 盈率 （ TTM ）

　800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300

　 资料来源：

　wind ，

　东兴证券研究所

　1.3 投资主线

　17-18

　年，在政府去杠杆、PPP 融资政策收紧的大背景下，环保行业经历了现金流危机，在此之后，板块市场表现长期落后于大盘，基金仓位也持续位于历史低位。当前，行业已出现多方面的边际变化：一、环保企业存量 PPP

　项目已消化两年、资产负债表已逐步修复，企业大力度调整业务结构，增加环保运营类业务比重或向轻资产模式转型；二、国企、央企纷纷出手接盘陷入现金流危机的民营环保龙头后，行业的融资成本趋于下降；三、环保国家大基金、公募 r ei ts 试点推进以及明年的行业十四五规划等政策提升行业预期。

　环保行业已 具备较好的 配 置价 值 ，看好板块估值修复 。

　2021

　年环保领域 看 好 垃 圾焚烧、环卫服务、智慧水务。

　 垃圾焚烧 ：

　建议关注具有资金+运营能力+政府资源多重竞争优势的垃圾焚烧龙头 城发环境 境 （ 000885 . s z ）

　）

　、瀚蓝环 境 （ 600323 . s h ）。

　 环卫服务：建议关注智能环卫装备领航者 盈 峰环境 （ 000967 . s z ）

　与环卫装备与服务一体化、订单储备充足的 龙马环 卫（ 603686 . s h ）

　。

　 智慧水务：建议关注品牌、渠道优势领先，深耕行业 60

　余年的 老牌水表龙头宁水集 团 （ 603700 . s h ）

　和智能表计产品齐全、在智能化上抓住先机，同时涉足的智慧农业的 智能表计龙头新天科技 技 （ 300259 . s z ）。

　2. 垃圾焚烧 ：

　国 补 取 消 + 垃圾分类 推 进 + 环保监管趋严 ， 多 重利好 提 升行业 集 中度

　垃圾焚 烧发电未来 十 年增量市场空间仍存 。

　焚烧率用焚烧处理的垃圾量除以垃圾清运量来计算， 2019

　年底我国有 45

　万吨/日垃圾焚烧处置产能，根据城乡建设统计年鉴，我国城镇无害化垃圾处理能力为 98 . 7

　万吨/日，垃圾焚烧率为 46 ，该焚烧率的计算并没有把农村产生的垃圾考虑在分母垃圾清运量中。如果以全国生 休闲服务计算机有色 通信 交运 军工 纺服 医药 电气设备 食饮机械商贸综合轻工汽车化工家电非银公用农牧采掘钢铁建材地产建筑银行

　 活垃圾量（估算城镇 2.95+农村 1.26 亿吨每年）作为分母，18 年全国实际的垃圾焚烧率仅为 24.2 % ，我国目前的实际垃圾焚烧率较低，与日本全国口径 80% 的焚烧率相比有很大提升空间。分区域看，县城垃圾处置设施建设空间巨大，18 年我国县城焚烧率仅为 17 ，未来随着城乡环卫一体化，垃圾焚烧建设增量产能下沉是必然趋势。而城市焚烧率也仍有进一步提升空间，18 年仍有一半以上省份的城市没有实现自身的十三五规划目标。从政策看，为统筹垃圾焚烧产能区域平衡，目前各省市正积极出台至 2030 年的垃圾焚烧中长期建设规划，这也保障了未来十年垃圾焚烧发电的增量市场。

　图

　 8 8 ：

　十三五垃圾焚 烧 能力与焚烧率

　垃圾焚烧产能

　垃圾焚烧率

　 50

　45

　40

　35

　30

　25

　20

　15

　10

　5

　0

　2015

　2016

　2017

　2018

　2019

　 50%

　45%

　40%

　35%

　30%

　25%

　20%

　15%

　10%

　5%

　0%

　资料来源：

　公司官网，东兴证券研究所

　 国补取 消 + 垃圾分类推 进 + 环保监管趋 严 ，多重利好提升行 业 集中度 。

　为促进非水可再生能源的高质量发展， 9 月 16

　年，财政部、国家发改委、国家能源局共同研究制定了《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》。

　10 月 20

　日，三部委又联合印发了关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知。这两项政策文件的落地，使得垃圾焚烧存量和增量项目未来的国补标准确定与退坡路径得到最终明确。

　其中， 《实施方案 》 明确了生物质发电项目新老划断的 国 补政策。

　  对于存量项目，《方案》中提及按项目全部机组并网时间先后次序排序，并网时间早者优先纳入 2020

　年补贴名单，直至入选项目所需补贴总额达到 2020

　年中央新增补贴资金额度 15

　亿元为止。

　 对于增量项目，方案提及，自 2021

　年 1

　月 1

　日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价；新纳入补贴范围的项目（包括 2020

　 年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及 2021

　年起新并网纳入补贴规模的项目）补贴资金由中央地方共同承担，分地区合理确定分担比例，中央分担部分逐年调整并有序退出。

　 需中央补贴的在建项目应在合理工期内建成并网。

　《补充通知 》 明确了各类项目的 补 贴期限 和 全生命周期合理利用小时数 ， 通知所涉及内 容 涵盖了生物质发电项目的 存量和增量 项 目。

　  生物质发电项目自并网之日起满 15

　年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。生物质发电补贴年限依据的是《可再生能源发电价格和费用分摊管

　 理试行办法》（发改价格[ 2006 ] 7

　 号）相关规定。该办法中明确“生物质发电项目自投产之日起， 15

　 年内享受补贴电价； 运行 满

　 15

　年后，取消补贴电 价 。”  生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目， 全生 命周 期 合理利用 小 时数为

　82500

　小时 。

　在未超过项目全生命周期合理利用小时数时，按可再生能源发电项目当年实际发电量给予补贴。所发电量超过全生命周期补贴电量部分，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。

　 其中，《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》依然有效。通知中明确规定，“以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280

　千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0 . 65

　元（含税）；其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。即垃圾焚烧项目，吨发在 280

　千瓦时以内的部分才是补贴电量，享有国补。

　 我们测算，在其他条件不变的情况下，一个典型的 1000

　吨/日存量垃圾焚烧发电项目，新政前后项目 I RR的变化情况。假设省补在整个项目的特许经营期延续。项目的关键参数如下表所示。可测算得出，新政策下，项目全投资 I RR

　将由原来的 9 . 45% 减少 0 . 53

　个百分点至 8 . 93% ，项目资本金 I RR

　将由原来的 11 . 97%减少 0 . 74

　个百分点至 11 . 23% 。可以看到，新政下对于垃圾焚烧存量项目的 I RR

　影响较为有限，I RR

　在新政下微弱的减少，在中远期可通过地方政府顺价或是发电效率的提升得到弥补。

　表

　 1 1 ：

　 IRR

　 测算关 键 假设

　 关键假设

　项目规模：

　1 , 000

　吨/日 发电机组功率：

　20

　MW 项目总投资额：

　50 , 000

　万元 自有资金比率：

　0 . 3

　%

　贷款利率：

　0

　%

　垃圾处理费 80

　元/吨 吨垃圾发电量 360

　度/吨 自用电比例 0 . 13

　%

　吨垃圾上网电量 313

　度/吨 标杆电价 0 . 4

　元/ kwh

　项目合作期：

　30

　年（含建设期 2

　年）

　Y 资料来源：《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，东兴证券研究所

　表

　 2 2 ：

　新政前后垃圾 焚 烧项目净现金流入变化

　 FY1

　FY2

　FY3

　FY4

　FY5

　FY6

　FY7

　FY8

　FY9

　FY10

　FY11-15

　FY16-28

　新政 前净现 金 流（ 万 元）

　 1,117

　2,069

　169

　149

　324

　499

　378

　528

　678

　828

　4,978

　4,978

　新政 后净现 金 流（ 万 元）

　 1,117

　2,069

　169

　149

　324

　499

　378

　528

　678

　828

　4,978

　3,891

　当年 补贴电 量 （亿 度 ）

　 0.71

　1.01

　1.01

　1.01

　1.01

　1.01

　1.01

　1.01

　1.01

　1.01

　1.01

　 累计 补贴电 量 （亿 度 ）

　 0.71

　1.71

　2.72

　3.73

　4.74

　5.75

　6.75

　7.76

　8.77

　9.78

　14.82

　 电量 补贴上 限 （亿 度 ）

　 16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　16.50

　 资料来源：《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，东兴证券研究所

　 表

　 3 3 ：

　新政前后项目

　 I I RR

　 变化测算

　 政策 前

　 政策 后

　 绝对 值减

　 减少 率

　 全投资 I RR

　9 . 45%

　8 . 93%

　-0 . 53%

　-5 . 6%

　资本金 I RR

　11 . 97%

　11 . 23%

　-0 . 74%

　-6 . 2%

　全投资 N PV 10 , 547

　7 , 839

　-2 , 708

　-25 . 7%

　资本金 N PV 6 , 678

　3 , 970

　-2 , 708

　-40 . 5%

　资料来源：《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，东兴证券研究所

　 从长期来看 ， 随 着垃圾焚烧行业的逐渐成熟 ， 国 补 退坡取消部分逐渐由地方政府承 担 顺 价是必然趋 势 。

　国补的退坡以及取消，对于部分运营能力较弱，环保排放不达标，股东背景薄弱，顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击， 而 行业内优质的龙头企 业 ， 具有资 金 + 运营能 力 + 政府资源等多 项 竞争优 势 ， 有望抓住国补退坡背景下 的 行 业 整合机 会， ， 顺势通 过 并购扩张提升自身 的 市占率水 平。

　。

　建议关注具 有 资 金 + 运营能 力 + 政府资源多 重竞 争 优势 的 垃圾焚烧龙头城发环境、瀚蓝环境。

　 3. 环卫 服务：

　行 业集中 度 提升， 龙 头增长 稳 健

　环卫服务业务是 环 保行业中稳健的运营资产 ， 商业模式具有轻投 入+ + 高周转+ + 快回款等优点 。

　环卫服务的年化金额在项目合同中提前约定，各个区域每年随业务范围扩大，或还会有服务金额费的增加，同时随人力成本上涨，环卫服务项目通常每 3 年会触发合同中的调价机制，能有效覆盖成本上升，保证公用事业合理回报率。此外，环卫服务项目的初始投资较低，一般是环卫装备和垃圾中转设施等投入，运营期人力成本占据约 60 ，因此尽管行业利润率不高，但轻资产的模式加快资产周转速度，带来了较高的 IRR 和 ROE。且市容卫生属于每个城市的刚需，因此环卫服务项目的回款非常及时，通常按月或者按季度回款，应收账款周转天数在 90天以内，能带来稳健的现金流。（龙马环卫与盈峰环境账期较长主要是由于其装备业务回款周期较长所致。）

　图

　 9 9 ：2 2 020H1

　 环卫上市公司应收账款周转天数（单位 ：

　天）

　 图

　 10 ：

　2020H1

　 环卫上市公司

　 ROE

　 80

　8

　60

　6

　40

　4

　20

　2

　0

　0

　资料来源：

　wind ，

　东兴证券研究所

　资料来源：

　wind ，

　东兴证券研究所

　 环卫服务市场容 量 或超

　 300 00 0

　 亿 。

　环卫服务市场收入主要由道路清扫、垃圾收运以及公厕运行三部分构成， 随着试点城市垃圾分类政策的推进，也带来了增量市场空间。根据 2017 年城乡建设统计年鉴的数据，按清扫、收运、公厕不同的市场平均价格分别估算城市、县城、乡镇的环卫市场容量之后在进行加总，得出全国环卫服务市场容量可达 3000 亿。

　180

　 18 160

　 16 140

　 14 120

　 12 100

　 10

　 表

　 4 4 ：

　全国环卫服务 市 场空间估算

　 区域

　 服务项目

　 数量

　 单价

　 市场容量（亿元）

　道路清扫 84 . 2

　亿平方米 15

　元/平方米•年 1263

　城市 垃圾收运 2 . 15

　亿吨 75

　元/吨 161

　 公厕 136084

　座 30

　万元/座•年 408

　 道路清扫 24 . 76

　亿平方米 8

　元/平方米•年 198

　县城 垃圾收运 0 . 67

　亿吨 55

　元/吨 37

　 公厕 45808

　座 25

　万元/座•年 115

　道路清扫 75 . 8

　亿平方米 乡镇 3

　元/平方米•年 227

　 公厕 152437

　座 15

　万元/座•年 229

　垃圾分类 城市户数 2 . 43

　亿户 150

　元/户 365

　合计 — — — 3003

　资料来源：

　2017

　年中国城乡建设统计年鉴，

　东兴证券研究所

　 自 13

　年国务院办公厅发布《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》之后，环卫服务行业迅猛增长， 15-19

　年行业复合增速达 41 . 3% 。由于 16

　年以前，环卫服务合同的运营期间一般较短，以 3

　年以内到期的项目居 多，因此 16

　 年以前的增量订单或有较大部分已在近几年重新招投标，为避免重复计算，我们保守估计，只 把 17-19

　近三年行业的新增的年化合同金额加总，以此来估算当前的市场化运营体量为 1353

　亿，得出城市环卫市场化率约 62% ，全国环卫市场化率约 45% 。未来城市环卫市场进一步放开已是大势所趋，而农村生活环境整治才刚刚开始，农村理论垃圾产生量跟城镇相当，因此对标美国 65% 的环卫市场化率，我国城市与农村的环卫市场化率都有进一步提升空间，叠加我国环卫服务市场规模仍在持续增长，环卫行业的高速增长期仍将持续。

　图

　 11 ：环卫服务中 标 项目年化金额（单位：亿元）

　 图

　 12 ：美国环卫市 场 化率 （ 2015 ）

　 600

　 500

　 400

　 300

　 200

　 100

　 0

　2015

　2016

　2017

　2018

　2019

　 资料来源：

　环境司南，东兴证券研究所

　资料来源：

　环境司南，东兴证券研究所

　 环卫服务行业出 现 项目大型化、电动化趋势，行业集中度将提升 。

　为了更好的提升城市形象、规范城市环卫工作， 各 地 的环卫市场出现了去碎片化趋 势 ， 行业项目成大型化发展趋 势 ， 行业准入门槛有所提 升 ， 龙头企业的品牌力、口 碑 力有所显现 。

　如杭州今年 7 月城市管理局发布的《关于强化保洁管理的若干意见(征求意见稿)》中，提出了延长服务期限、限制单个标段的最小作业面积等举措。

　550

　482

　321

　248

　138

　市政部

　门 ,

　35%

　环卫企

　业 ,

　65%

　 表

　 5 5 ：

　 杭州城市管理 局 发布《关于强化保洁管理的若干意见（征 求 意见稿）》

　提高机械化作业水 平

　 提升清洁能源车占 比

　 推进区域化保洁

　 1）

　确保主城区次干道机械化清扫率 以上，副城区次干道机械化清扫率 以上，三县市次干 道机械化清扫率 以上。

　2）

　街巷保 洁机械化率

　 2 20 0 20

　 年底前达到

　 ， 2021

　 年底 前 达到

　 ， 2022

　 年底前达到

　 。

　3) 按每新增一台机械相当于 3 至 5 名保洁员的标准，通过“机械换人”来减少养护作业人员。

　4) 将保洁作业机械化 率 （包括清扫、洒水、高压冲洗、吸尘、抑尘、应急响应等）

　作为 技术评 价的重要 指标 ， 其中必须涵盖小型机械化推广指标。机械化内容相应分值原则不低于 9 分。

　1)新能源车主要是指国六天燃气车和电动车。各区、县（市）

　每 年新增或更新环卫车辆 中 ， 新 能源车或清洁能源车 辆 不得低于总量的

　 。

　将 2) 新 能 源车采用比例作为技术评价的重要指 标 ，相应分值原则不得低于 9 分。

　由区城管局协调区财政安排 3 年项目预算一次性采购保洁养护服务，并视服务情况作不超过 2 次 续签，使服务期限达到 5 年（3+2），以 推动新 能源车更 换 。

　统一车辆形 象

　 包括车辆编号和外观 资料来源：

　政府网站，东兴证券研究所

　 与此同时，随着新能源汽车行业的快速发展和“智慧城市”试点工作的不断深化，传统环卫模式正在被颠覆，环卫车领域迎来了 “ 电动化 ” 、 “ 智能化 ” 的创新革命 。

　政府部门陆续出台相应政策推广新能源环卫车，工信部副部长辛国斌近期表示，目前《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》已上报国务院，未来将进一步发布实施公共领域车辆电动化的行动计划，如在公交车、出租车、城市物流车、环卫车等方面，进一步推动电动化。

　目前 ， 已有部分城市先行启动环 卫 车电动化计划 ， 并将新能源环卫车配备比例作为政府 购 买环卫服务的评审标因素，引导环卫市场优先选择新 能 源汽车 。

　例如福建电动三年计划要求，全省新增和更新的中心城区环卫用车原则上采用新能源汽车；北京要求新增和更新的环卫车基本采用电动车，并力争年底前实现轻型环卫车辆（4.5 吨以下）基本为电动车；深圳市预计在 2020 年底前基本实现柴油环卫车全部更换为纯电动环卫车的目标。

　表

　 6 6 ：

　 部分城市推广 新 能源环卫车的相关政策

　《 2020

　年推进实施车用柴油减量化 北京 发展工作方案》

　《关于加强推进新能源环卫车配置 上海 工作的通知》

　《广州市新能源汽车发展工作方案 广州 （ 2017-2020 ）》

　《深圳市城市管理局关于推广使用 深圳 纯电动环卫车的通知》 《成都市 2020

　年大气污染防治工作 成都 行动方案》 新增和更新的公交、 出 租、环卫、邮政、通勤、轻型物流配送等车辆也将基本 采用电动 车 ，并力争在年底前实现邮政、城市快递、轻型环卫车辆（ 4 . 5

　吨以下）基本为电动车。

　优先采 购新能源环卫 车 ，加强安全运行管理，鼓励民营环卫企业在新增和更新环卫作业车辆时选购新能源车。

　到 2020

　年底，全市新能源汽车保有量累计达 20

　万辆左右，其中，公交、 出租、环卫等公共服务领域推广应用新能源汽车约 3

　万辆，私人和租赁 等领域约 17

　万辆。

　2020

　年底前基本实现柴油环卫车全部更换为纯电动环卫车的目标。

　加强新能源车推广力度，积极推进公交、出租、绿化和环卫、渣土运输等领域新能源车的推广。

　地 点

　 政 策

　 内容

　 要 点

　 具体内容

　 《关于强化保洁管理的若干意见（征 杭州 求意见稿）》 《关于进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发展推动“电动福 福建 建”建设三年行动计划（ 2020 — 2022

　年）》 各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中， 新 能源车或清洁能源车 辆不得低 于总量的

　 80% 。

　 全省新增和更新的 中 心城区环卫用车原则上采用新能源汽 车 ，政府购买环卫服务时，将新能源环卫车配备比例作为评审因素，引导环卫市场优先选择新能源汽车。

　 资料来源：

　政府网站，东兴证券研究所

　 随着环卫服务市场对 “ 电动化 ” 、 “ 智能化 ” 装备应用的重视，各地在招投标时将向具有装备提供能力的环卫服务 企业倾斜， 装 备+ + 服务一体化的龙头企业如盈峰 环 境、龙马环卫，将迎来装 备+ + 服务 的 双重催化。

　 今年以来疫情的发酵，给环卫服务行业带来多重利好，短期减税降费降低企业运营成本，长期作业标准提升、环卫压力的增加也催化着环卫市场化进程提速。环卫市场项目大型化、电动化已成趋势，带动行业准入门槛提升，龙头企业的品牌力、口碑力显现，行业集中度提升在即。目前行业正处于市场化快速提升的发展期，龙头企业在手项目陆续落地带来业绩释放，维持行业“看好”评级。建议关注智能环卫装备领航者 盈峰环境

　 （ 00 0967.s sz z ）

　与环卫装备与服务一体化、订单储备充足的 龙马环卫 （ 603686.s sh h ）

　。

　4. 智慧 水务：

　政 策 + 需 求 + 技术，三 驾 马车驱 动 智能水 表 渗透率 提 升

　目前，国内水表行业处于机械式水表，以预付费 IC

　卡水表、光电直读远传水表、无线远传水表为代表的智能水表 1.0 和以超声波水表、电磁水表为代表的智能水表 2.0 产品共存的局面， 机 械式水 表 仍占据重要份额，智能水表的比重 逐 年增加 。

　其中，智能水表也经历了预付费 IC

　卡水表、有线远传水表到无线远传水表的升级过程。

　17

　年，随着工信部政策引导下，配套趋于完善的 N B-IoT 市场空间加速释放，驱动 N B-IoT 水表加速推广，预计未来五年 N B- IoT

　水表仍将快速渗透，人工抄表的地区将大幅减少。中期随着管网漏损治理、水务运营降本增效、智慧运营的需要，智能水表将进一步升级，具有管网综合水参数的测量功能的 3 . 0

　智能水表有望登上舞台。

　 图

　 13 ：智 能

　 1 . 0

　水表与 智 能

　 2 . 0

　水表

　 资料来源：

　宁波水表集团官网，

　东兴证券研究所

　 智能电表与智能气表的推广从“十二五”期间就开始发力，而智能水表在 17 年之前推广进程都慢于电表和气表，主要是受多方面的因素影响：

　 水表下游 客 户分散 。

　相比燃气和电力行业的龙头都是大型国企，市场集中度高，水表行业的下游客户是全国 4000

　多家自来水厂，行业非常分散且下游客户的地域性强，造成较大的推广难度。

　 没有统一 的 技术路线和标准 ， 质量服务参差不齐，导致前期应用效果不佳。全国水务系统非常分散，缺乏统一管理的类似国家电网的企业机构，技术力量不如电力行业“强势”，因此标准体系及制度的修订工作只能由水表行业协会来负责。相比于电表有入网证，每个电表的通信都会受到监测的完善体制，水表的入网无人负责，集中器也无处监测。

　 自来水厂大多属于事业单位性质，盈利能力不如燃气公司与电力企业，且水厂需要承担巨额的管道运维成本， 用于水 表改造资 金 较为紧张。

　图

　 14 ：中国水表产 量 及增速 （ 2013- - 2018 ）

　 图

　 15 ：

　2010- -2 2 018

　 年智能水表渗透率

　 12000

　10000

　8000

　6000

　4000

　2000

　0

　中国水表产量（万只）

　智能水表产量（万只）中国水表增速

　智能水表增速

　30.0%

　25.0%

　20.0%

　15.0%

　10.0%

　5.0%

　0.0%

　2013

　2014

　2015

　2016

　2017

　2018

　30.0%

　25.0%

　20.0%

　15.0%

　10.0%

　5.0%

　0.0%

　资料来源：

　智研咨询，东兴证券研究所

　资料来源：

　智研咨询，东兴证券研究所

　1 17 7

　 年 开始，在政策引导、需求放量 、 技术成 熟 三驾马车驱 动 下，智能水 表 渗透明显提速。

　 政策引导 ：

　2017

　年 6

　月，工信部发布《关于全面推进移动物联网（ NB-

　I o T）建设发展的通知》，通知中明确提到，以水、电、气表智能计量、公共停车管理、环保监测等领域为切入点，加快发展 NB- I o T 在城市公共服务和公共管理中的应用。

　2017

　 年 7

　 月 17

　 日，中国电信 NB- I o T 网络正式商用，政策引导下，基础设施及配套逐渐完善， NB- I o T 智能水表得以大放异彩。

　 需求放量 ：

　多年来，供水行业存在诸多管理痛点，一方面，人工抄表随着人力成本上升，面临越来越高的运营成本压力，同时人工抄表也存在结算周期长、易出差错的缺陷。另一方面，我国的供水企业漏损率居高不下，根据《城市供水统计年鉴》， 2015

　年 603

　个建制市供水企业平均产销差率为 20 . 7% 。

　2017

　年 1月，《城镇供水管网分区计量管理工作指南—供水管网漏损管控体系构建(试行)》提出：到 2020

　年，全国城镇公共供水管网漏损率控制在 10% 以内。政策的出台使得漏损治理的需求更加迫切。而使用智能水表一方面可通过取代人工抄表、提升运营效率，另一方面也是供水企业开展管网漏损治理的基础。此外， 2017年 3

　月，全球首个 NB- I o T 物联网智慧水务商用项目发布， 1200

　余只 NB- I o T 智能水表在深圳市盐田区和

　 福田区的多个小区完成部署；成功的示范案例也打消了行业顾虑，加速了智能水表需求的释放。

　 技术 成 熟 ：

　NB-IoT

　物联网远传 水 表具有技术覆盖 广 、成本低、功耗 低 、连接多、速率 低 的特 点 ，与有线远传水表相比， NB-

　I o T

　水表具有布线、线路维护的方便，无需提前布置，节约了安装和维护成本；与其他无线远传水表相比， N B- lo T

　水表 采 用授权频谱，选 用 了技术成熟的窄带 物 联网技术，解决 了 其他无线水表通 信基站用户 容 量小、功耗高、信号差、安全性差 的 特点。

　表

　 7 7 ：

　 近年来智能水 表 相关政策

　 发布时间

　 发出部门

　 文件名称

　 文件内容

　 2016 . 2

　中国计量协会水表工 作委员会 我国水表行业“十三五”发展规 划纲要 “十三五”期间智能水表(含智能应用系统)销售收入占 全部水表销售比例要达到 40% 。

　 2016 . 6

　国务院办公厅

　 《关于国有企业职工家属区 “三供一业”分离移交工作的指导意见》 全面推进国有企业（含中央企业和地方国有企业）职工家属区“三供一业”分离移交工作，对相关设备设施进行必要的维修改造，达到城市基础设施的平均水平，分户设表、按户收费，交由专业化企业或机构实行社 会化管理。

　 2017 . 1

　住房城乡建设部 《城镇供水管网分区计量管 理工作指南——供水管网漏损管控体系构建（试行）》 到 2020

　 年，全国公共供水管网漏损率控制在 10%

　以内。

　 2017 . 6

　工业和信息化办公厅 《关于全面推进移动物联网 （ NB- I o T ) 建设发展的通知》

　2017

　年实现基于 NB- I o T 的 M 2M （机器与机器）连接

　超过 2000

　万， 2020

　年总连接数超过 6

　亿。

　 2019 . 1

　国家市场监督总局、住房和城乡建设部

　 《关于加强民用“三表”管理的指导意见》 对在用的民用“三表”的产品信息、安装和使用时间、是否超期使用、轮换情况等方面进行登记造册，摸清在用民用“三表”的详细情况， 2019

　年 6

　月底前完成此项工作，并报当地市场监管部门备案。同时，要及时做好计量失准的计量器具的更换工作。

　 2019 . 11

　44

　家单位共同起草

　 《 NB- I o T 水表自动抄表系统现场安装、验收与使用技术指南》 NB- I o T 水表安装验收的全国性标准规范，主要对 NB- I o T 水表在安装以及验收环节提出了规范要求；中国电信结合已有的大量案例经验、实验室测试验证结果，提出了对终端通信性能、网络参数、平台技术等 相关方面的建议。

　资料来源：

　政府网站、东兴证券研究所

　我国的水表行业 在 智能水表渗透率提升的大背景 ， 当前仍处于快速发展期 。

　19 年，中国水表行业市场规模约 111 亿。从水表单价看，Lora 智能水表约 260 元，NB-IoT 智能水表约 280-350 元，传统机械水表的平均单价 为 77 元，物联网水表价格是传统机械水表 3 倍以上。目前智能水表的渗透率约为 30 ,其中物联网水表占智能水表的比重仅为 3 成， 随 着 单价更高的

　 NB- - IoT

　 等物联网水表渗透率提升，预计未来 三 年水表行业整体仍有

　 15- - 20 的增速，其中智能水 表 市场规模增速将达

　 25 - - 30 。

　图

　 16 ：

　2010-2018

　中国水表行业市场规模及 增 速（单位：亿元）

　中国水表规模（亿元）

　智能水表规模（亿元）

　中国水表增速 智能水表增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

　2010

　 2011

　 2012

　 2013

　 2014

　 2015

　 2016

　 2017

　 2018

　2019E 2020E 2021E 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%

　 资料来源：

　智研咨询，东兴证券研究所

　智能水表具有软 硬 件结合的特点 ， 技术门 槛 相对较高 ， 且客户使用后 也 有后续运维 、 技术升 级 、 软件更新等服务需求 ， 大型水表企业具有更 加 快速响应的售后服务 ， 我们认为未来随着智能水表的 渗 透率提升和智慧水务的推广，龙头企业将受益 于 行业集中度提升 。

　水表行业集中度的演变也经历了“高-低-高”的过程。由于生产企业数量增加，14-17 年，水表行业竞争明显加剧，行业陷入价格战，牺牲品质的低价产品逐渐抢占龙头企业的市场份额。此后随着低价产品的质量问题暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推广，下游客户对品牌的重视度增加，行业回归良性竞争，集中度再度回升。

　图

　 17 ：

　2014- -2 2 019

　 水表市场市占率

　 图

　 18 ：

　2014- -2 2 019

　 智能水表市场市占率

　 三川智慧

　新天科技

　汇中股份

　宁波水表

　三川智慧 新天科技 汇中股份 宁波水表 30.0%

　30.0%

　25.0%

　25.0%

　20.0%

　20.0%

　15.0%

　15.0% 10.0%

　10.0% 5.0%

　5.0%

　0.0%

　2014

　2015

　2016

　2017

　2018

　2019

　0.0%

　 2014 2015 2016 2017 2018 2019

　资料来源：

　公司公告，东兴证券研究所

　资料来源：

　公司公告，东兴证券研究所

　 水表行业纯硬件 的 市场规模较小 ， 龙头要突破市值 天 花板 ， 必须向下游智慧水务平台延 伸 ， 或是在其他相关领域构建第二增 长 曲线 。

　未来水表企 业 的竞争当中 ， 拥有品 牌 、 渠 道 、 软硬结合 、 智慧 水 务综合解决方案提供能力的企业有 望 进一步扩大自身在水表领域的市场 份 额， ， 同时拥有水表以外第二增长 点 的公司有望在长期

　获得持续的增长 动 力 。

　建议关注品牌、渠道优势领先，深耕行业 60 余年的 老牌水表龙头宁水集团 团 （6 6 03700.sh h ）和智能表计产品齐全、在智能化上抓住先机，同时涉足的智慧农业的 智能表计龙头新 天 科 技 （ 300259.sz z ）。

　 5. 投资 策略

　17-18

　年，在政府去杠杆、PPP 融资政策收紧的大背景下，环保行业经历了现金流危机，在此之后，板块市场表现长期落后于大盘，基金仓位也持续位于历史低位。当前，行业已出现多方面的边际变化：一、环保企业存量 PPP

　项目已消化两年、资产负债表已逐步修复，企业大力度调整业务结构，增加环保运营类业务比重或向轻资产模式转型；二、国企、央企纷纷出手接盘陷入现金流危机的民营环保龙头后，行业的融资成本趋于下降；三、环保国家大基金、公募 r ei ts 试点推进以及明年的行业十四五规划等政策提升行业预期。

　环保行业已具备较好 的 配置价 值 ， 看好板块估值修复 。

　建议关注高景气、现金流好、业绩稳健的细分领域， 2021年环保 领域看好垃 圾 焚烧 、环卫服务、智慧水务。

　 垃圾焚烧 ：

　建议关注具有资金+运营能力+政府资源多重竞争优势的垃圾焚烧龙头 城发环境 境 （ 000885 . s z ）

　）

　、瀚蓝环 境 （ 600323 . s h ）。

　 环卫服务：建议关注智能环卫装备领航者 盈 峰环境 （ 000967 . s z ）

　与环卫装备与服务一体化、订单储备充足的 龙马环...

推荐访问:水务 环卫 重点关注